一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄供给端，全球铁矿石行业寡头垄断，2016-2017年淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG铁矿石合计产量占比稳定在50.8%。四大矿山2019财年铁矿石预期产量合计达11.46~11.63亿吨，同比2018财年增长0.70~2.20%；新增产能项目预计在2021年开始大规模投产、铁矿石平均品位将继续提升。从盈利的角度来讲，淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG18Q362%CFR成本分别为44.06、25.47、24.48和27.34美元/公吨，盈利丰厚，暂无减产动力。我们认为四大矿山2019财年铁矿石产量同比增速或在上限，在市占率不变的前提下，2019年全球铁矿石产量同比增长2.20%。需求端，2019年海外新增生铁产能650万吨，生铁产量增长1.22%；国内吨钢盈利中枢与2018年持平的情况下，预计2019年生铁产量增速为2.7%。综合来看，2019年全球生铁产量增速将低于2.11%。综合供需，我们判断：2019年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压；考虑到高品矿供给增加、需求减少，高低品位铁矿石价差或收窄。
二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强供给端，焦炭产能将进一步收缩，其逻辑在于：（1）2018-2020年尚存2300万吨焦化行业化解过剩产能任务，占2017年年底焦化产能的比重为3.65%。（2）重点区域炭化室在4.3米以下、运行寿命超过10年的焦炉逐步减量置换退出。（3）京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。2015年开始，高炉废钢比的提升以及铁矿石入炉品位提升致焦炭产量增速慢于生铁产量增速。需求端，钢铁行业盈利中枢的逐步下移将促钢厂降低铁矿石入炉品位，在产量不变的情况下，铁矿石入炉品位的下降将提高焦比从而增加焦炭的使用；而盈利中枢的逐步下移也将抑制钢厂生铁产量，焦炭需求将相对平稳。综合供需，我们判断：2019年焦炭需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强。
三、废钢：供给持续扩张、需求弹性逐步减弱，景气度下行供给端，钢铁积蓄量持续增长，相应的废钢铁资源的规模随之增长，截至2015年年底，全国钢铁积蓄量（即国家实际上拥有的金属资产中的钢铁总量）达到80亿吨，社会的废钢铁资源超过1.6亿吨；而废钢铁加工产业的日益发展成熟提供技术支持，预计废钢供给逐步增加。需求端，盈利中枢的下移将致高盈利敏感性的产量退出，即长、短流程均将不同幅度降低废钢比，其次，行业盈利中枢的下移或致电炉产能投产进程不达预期，预计废钢需求稳中偏弱。综合供需，废钢供给持续扩张、需求稳中偏弱，景气下行。
四、投资建议：2019年粗钢需求下滑0.7%，供给端粗钢产量大概率持平或微降，叠加供给扩张弹性显著高于需求、收缩弹性显著弱于需求致供需格局趋弱；原材料基本面稍强于钢材，焦炭自给率较高的龙头钢企盈利下滑幅度或弱于行业均值，建议关注宝钢股份(600019,股吧)、鞍钢股份等。
五、风险提示供给侧改革进程不达预期；环保政策方向及执行效果弹性较大；铁矿石巨头联合限产以控价。
